總經評論--隱藏在繁華後的真實—中國地方債

說起政府債築高台，一般人會想到美國或歐豬五國，但是在快速成長的中國其實也隱藏著致命的債務危機。而這危機時時刻刻威脅著中國那看似堅強的經濟體。

我們先來看看中國外債規模，根據中國國家外匯管理局的統計，中國的外債達14207億美元，負債比率僅僅13%，優於國際標準，且債務結構持續好轉，從這裡可以得知，中國的外債是相對而言安全的。

然而地方債的規模卻異常龐大，目前已達到3.55兆美元，是外債的2倍以上，然而為何地方債規模會如此龐大？筆者列出以下幾點原因

1.地方政府間的競爭                         

在經濟發展水平較低的情況下，地方政府普遍面臨資本不足的現實，而通  過擴大基礎設施投資水平、改善投資環境來吸引投資成為各地方政府拉動經濟增長的必然選擇。然而近些年，各級地方政府大肆舉債進行城市建設，其中不乏一些政績工程、形象工程，資金並沒有真正促進當地的經濟增長。其源於中國以GDP為核心的政績考核指標體系，地方官員透過大量舉債，來獲取帳面上GDP的成長，卻有迅速累積了可觀的地方債務。

2.地方舉債機制缺乏有效監督

由於中國地方政府債務管理缺乏明確和完善的規章制度，使大多數地方政府是通過融資平臺公司等變相舉債的，一些是由政府機構違規提供擔保來獲得債務資金的，有的政府部門和單位甚至直接舉借債務，使得債務規模失控；另一方面，缺乏債務償還保障機制​​，給未來的中國區域經濟運行帶來巨大風險。

3.  4 萬億元人民幣的刺激計劃

2008 年國際金融危機發生後，中國經濟增幅開始放緩。因此，中國政府制定了總額多達 4 萬億元人民幣的刺激計劃，許多地方政府也都制定了一系列刺激政策促進地方經濟發展，其中就包括政府投資和為大型建設項目提供融資擔保，銀行也紛紛向地方政府基建項目發放貸款，不僅成為借貸激增的主體，也導致地方政府債務激增。

4.廣設融資平台(LGFV)

地方政府融資平台（簡稱「融資平台」）是指由地方政府設立、為公共基礎設施項目籌集資金的實體。中國各地方政府為了繞過北京當局禁止地方直接融資的禁令，自 2009 年以來地方政府融資平台債務增長迅速，總共設立了 8,000 多家公司，即為政府融資平台。然而，地方投融資平台的融資狀況很不透明，不僅商業銀行難以全面掌握，政府自身也並不清楚不同層次政府的投融資平台的負債和擔保狀況。商業銀行在與地方政府的互動中相對處於弱勢，使得商業銀行運來一直通行的一些控制與地方政府投融資平台的風險管理手段難以真正落實，目前主要依靠的往往是並沒有真正法律效力的財政擔保等形式。

(五) 中央及地方權責劃分不清

中央與地方間的事權劃分並不清楚，農業、交通、水利、教育等諸多重要的支出項目都由中央和地方共同承

擔。地方政府的支出責任總體上仍顯模糊，但在具體場合又往往在不斷強化，因此，超出其財政能力的支出壓力迫使地方政府不得不負債維持運轉。另一方面，在省以下政府間支出責任劃分模糊的同時，基層縣鄉政府缺乏穩定可靠的收入來源，卻面臨多種考核目標，逼迫其舉債。

(六)債務償還高度依賴土地出讓金

土地出讓收入是地方政府的重要財源。在地方債規模迅速擴大的過程中，土地出讓金不僅是債務舉借的依託，也是債務償還的最終保障。2010年底地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的占37.96%。然而，出讓土地必定伴隨一定的成本中央層面要求從土地出讓收益中提取45%（農業土地15%、城市廉租住房保障資金10%、農田水利建設10%、教育資金10%）。此外，地方層面還要計提諸如國有土地收益基金、被征地農民保障資金、生態建設補償資金等。如此計提之後，土地凈收益嚴重縮水，地方政府可統籌使用的財力顯著下降。

                         下圖為2008-2014年土地抵押面積和貸款總額

地方債務對中國影響

(一) 影響外人投資

因為地方政府不斷舉債，擠壓民間資金需求，使民間借貸成本升高；另一方面，由於地方債務違約率升高，連帶造成中資銀行壞帳增多，使外資認為縮減國有銀行投資的時機已經成熟，連連撤出資本。

(二) 整體債務風險加劇

地方債務的增長連帶影響到全社會槓桿率(債務/GDP)，根據《中國國家資產負債表2015：槓桿調整與金融風險》，中國2014年底全社會槓桿率已達217.3%，雖仍不及已開發國家的負債程度，但仍需警戒。再者，中國債務狀況仍然不夠透明，不利於政府財務體制的健全和債務管理的加強，使市場不穩定度增高。現今地方政府靠著經濟成長所帶來的投資權益增長，使地方政府負債得到舒緩，但如果中國經濟成長再一步減緩，地方債難保會出現大量違約情況，爆發債務危機。

資料來源：中國外債： http://news.xinhuanet.com/fortune/2017-03/31/c_1120735455.htm
                    中國地方債遭降至垃圾債級別：http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/1092395
                    中國地方債持續增加：https://money.udn.com/money/story/5603/2328212