ER的財經專欄

l    研究動機： 之前 9 月時發布利多，卻因為董事的內線交易使股價來到本益比只有 8.6 的情況，因此想看看是否有投資機會。 一、 公司簡介 昭輝是國內汽車零組件製造商，主攻 AM(After Market) 零組件市場，產品有 6 成來自保險桿、 2 成多為水箱護罩，其他產品還包括下飾板、車燈支架等，台灣廠的主要接單為北美 AM 市場，中國市場方面則在 2015 年以併購方式，透過常熟冠林佈局中國 OE 車市，並新建遼寧冠林，積極搶進中國訂單。主要銷售地區為美洲市場與中國市場為大宗，各占了將近 50% 的營收。 下圖為其銷售的地區，由於台灣的營收多為與美商交易，因此實際上，美洲地區占了一半的營收 二、 財報分析 (一) 獲利性分析 昭輝原本專攻美洲市場時，產品多事 AM 為主，因此毛利高，營收穩定，現在仍是穩定的獲利來源。另一方面，由於邵輝在 2015Q1 併購了常熟冠林 ( 主要做 OE) ，由於 OE 的毛利較低，且不穩定，再加上近年來人民幣匯率浮動嚴重，因此使往後幾年的淨利率不穩且下滑。 其競爭對手東陽 (1319) 專攻 OE 市場，近期才剛涉入AM市場，使其在淨利率一直不敵昭輝，但是在朝暉開始涉足 OE 市場，由於 OE 的淨利率不高，再加上昭輝仍處於適應期，使其在 2016 年度淨利率低於東陽。 (一) 安全性分析 昭輝自 2015 年踏入中國市場後，自由現金流常維持在 <0 的情況，原因是為常熟冠林擴建以及遼寧冠林的建廠計畫持續投入資金，目前常熟冠林的工程大致結束，遼寧冠林第一期工程完工，預計 2019 年投入第二期工程，因此預計自由現金流將於明年度回升。 營業現金流佔淨利比的部分近期多高於 70% ，仍在安全範圍 三、 價值評估 目前公司主要有兩個主要業務，一是高毛利以美洲市場為主的 AM 市場，二是低毛利但有高度營收成長性的 OE 市場 ( 主要為常熟冠林和遼寧冠林製造 ) ，美洲市場大致已經穩定，每年成長幅度不大，是公司穩定的獲利來源。另一方面 OE 市場營收成長潛力高，根據公司說法，常熟冠林明年將由目前約 2,400 萬人民幣月產值，提高至 3,000 萬，遼寧冠林方面預計明年產能將達 2.5 ...

獲利性分析 (1) 毛利率：此指標在製造業較為重要，因為製造成本將較於其他產業佔營收比重較大，因此要評估降低製造成本以提高淨利就是製造業所該考慮的。 然而，毛利率也會原物料價格以及市場需求影響，有時一個公司的毛利率提升並不是因為其節省成本的技術驚人，而是國際原物料的突然下跌以及國際需求面的突然提升，這種的毛利率成長並非真正的成長，因此在看毛利率的同時也必須考慮中下游報價的問題。例如：友達的毛利率幾乎取決於國際面板報價，因此常常巨幅變動。 (2) 營業利益率：此項指標較常被用在技術密集的產業，因為大部分的成本並非來自原料，而是研發、銷售費用，因此難以用毛利率衡量，比如 IC 設計及生技藥廠等必須大量投入研發費用的產業。 (3) 營運周轉天數： 1. 存貨週轉天數：存貨從製造到銷售出去總共花多少天。通持常在產品壽命短的公司，存貨週轉天數不超過兩個月，因此，此指標難以用於不同業間的比較，但與同業比較時，較低的存貨週轉天數可當營運效率良好的象徵。 但是並非所有存貨週轉天數下降都代表營運效率的上升，有時候是公司的營運狀況變差，需要的存貨調整，因此，此指標必須搭配營收狀況一起使用。 2. 應收帳款周轉天數：產品銷售到收到現金所花費的時間。 應收帳款周轉天數可看出公司在同業中的競爭地位，通常越短就代表其地位越高。而應收帳款周轉天數如果突然激增，可能是受到徒然增加的應收帳款影響，此時就必須注意其是否用提列應收帳款來虛增盈餘。 (4) 股東權益報酬率 (ROE)      ROE 就是股東權益報酬率，也可以說是公司利用自有資金賺錢的能力，如果股東權益 100 萬，今年淨利 15 萬，那 ROE 就是 15% ，而各個類型的產業及公司不同的成長階段都會影響 ROE 。 以下分類： 1. 平穩型：受景氣波動小，多為民生必需產業。因為民生必需產業受景氣的影響不大，因此即使在總經情況較差的時候，也能保有穩定的獲利。例如：電信業。 2. 大幅波動型： ROE 會大幅變動多半是容易受景氣影響的景氣循環股。因為其股價多會因為景氣起起伏伏，因此比較適合波段操作，如果想要長期投資，還是少碰為妙。例如化學材料業 3. 趨勢向下型：這種情...

公司簡介： 環泰：環泰成立於 1984 年，從事果糖、麥芽糖、異麥牙寡醣、麥芽糊精、奶精、油粉等等產品，產品大多應用於飲料、乳製品、冰品、甜點、烘培食品等食品加工市場，山梨醣可用於食品、餡料、牙膏、清潔化妝品、介面活性劑。 目前主要產品及其營收比重分別為果糖 38.04% 、麥芽糖 32.78% 、寡糖 6.34% ，奶精 9.63% 、其他 13.21% 。生產基地分布於台灣、泰國、馬來西亞。其中，泰國廠生產果糖、葡萄糖、山梨醇，總產能可達 12 萬噸 / 年，馬來西亞廠生產果糖、麥芽糖、超高麥芽糖，總產能約 6 萬噸 / 年。台灣廠區產能約 8 萬噸 / 年。 味王：前身為「中國醱酵工業股份有限公司」，原為生產味精大廠，現階段的事業可分為三大部份，包括營建部門、國外投資事業部門、國內食品部門，味丹為其大股東之一 ( 持股約 6%) 。在泰國、越南、印尼等地皆有投資。為台灣知名食品公司，以「王子麵」為著名產品。公司目前營收比重：味精 60% 、速食麵 18% 、醬油 8% 、其他 14% 。 產業概況： 環泰：國內能生產全系列果糖產品就只有環泰、台榮、豐年豐禾，主要都是內需消化，此三家廠商佔了 95% 的市占率，而因為三家的地理位置正巧形成了市場區隔，環泰佔據北中部飲料大廠、台榮為中部、豐年為南部，故產業集中度相當高，競爭者之進入障礙較高。 味王：依據《 ITIS 產業評析 --2016 年第四季及全年我國食品產業回顧與展望》指出， 2016 年全年我國食品業產值估計約為新台幣 6,184 億元，較去年增加 2% ；其中麵條粉條類食品業、製糖業、冷凍冷藏肉類業及烘焙炊蒸食品業產值增加幅度較大。 2016 年雖全球經濟發展較停滯，國際研究機構下修全球經濟成長率，但屬民生食品的食品產業因應環境、消費需求及餐飲市場動能等變化，產值仍能持續提升，但經營壓力增加，轉型動作亦更積極。 財務比率分析： (一) 獲利能力分析 味王的生命週期仍屬於成長期，競爭者還不算太多。另一方面，由於國人外食比例逐年提高，調味料市場的規模也逐漸擴大，相較於公司周期已到成熟期，且主要產品果糖在國人近年來對健康意識的加深，難以提高需求量的環泰而言，味王能保有較高的定價能力，因此享有較高的毛利率及 ROE ...