ER的財經專欄

近期台幣貶值力道強勁，今年的匯兌損失可望降到0。再加上全球車市依舊處於穩定成長的階段，預測昭輝今年營收成長約4 – 5 %，昭輝今年EPS可望站上4.6，本益比應要回到同業標準12倍以上，預估在今年第三季將50塊以上。

1. 公司介紹： 環泰成立於 1984 年，從事果糖、麥芽糖、異麥牙寡醣、麥芽糊精、奶精、油粉等等產品，產品大多應用於飲料、乳製品、冰品、甜點、烘培食品等食品加工市場，山梨醣可用於食品、餡料、牙膏、清潔化妝品、介面活性劑。 目前主要產品及其營收比重分別為果糖 38.04% 、麥芽糖 32.78% 、寡糖 6.34% ，奶精 9.63% 、其他 13.21% 。生產基地分布於台灣、泰國、馬來西亞。其中，泰國廠生產果糖、葡萄糖、山梨醇，總產能可達 12 萬噸 / 年，馬來西亞廠生產果糖、麥芽糖、超高麥芽糖，總產能約 6 萬噸 / 年。台灣廠區產能約 8 萬噸 / 年。 2. 產業競爭狀況： 國內能生產全系列果糖產品就只有環泰、台榮、豐年豐禾，主要都是內需消化，此三家廠商佔了 95% 的市占率，而因為三家的地理位置正巧形成了市場區隔，環泰佔據北中部飲料大廠、台榮為中部、豐年為南部，因此競爭並不算激烈，但營收幾乎不動，頂多小幅震盪。 3. 財務數據分析 (一) 獲利能力分析 受惠於今年初樹薯澱粉 ( 果糖主要原料 ) 價格走跌、台幣強勢以及近年來垂直整合效果逐漸顯現，環泰的利潤比率逐漸攀升。而在同業之間，環泰的規模較大，享有較高的規模經濟的優勢，使其毛利率幾乎高於同業。 (二) 安全性分析 近年來因為擴廠及垂直整合所需的併購，使其負債比率稍微上身，但隨著明年菲律賓廠的擴廠結束，預計負債比將會開始降低。 ( 三 ) 成長力分析 因為整體需求並未明顯增加，營收成長並不明顯，其獲利成長多來自毛利率的改善。 4. 估值 假設今年營收維持不變，稅後淨利率為最近四個季度平均 8.015% ，得出今年淨利 3510,093*8.015%=281,333( 千元 ) 除以發行股數 173,617,169 281,333/173617=1.62 最後扣除今年法院宣判須歸還的不法所得 0.26 元 預估 EPS=1.36 ，在乘上合理本益比 (10 倍 ) 可得合理價 13.6 元 目前股價： 10.9 元 5. 股利政策 環泰近兩年雖有盈餘卻未發放股利，市場便有其董事...