財報分析—食品添加業—環泰(4207)V.S味王(1203)

公司簡介：

環泰：環泰成立於1984年，從事果糖、麥芽糖、異麥牙寡醣、麥芽糊精、奶精、油粉等等產品，產品大多應用於飲料、乳製品、冰品、甜點、烘培食品等食品加工市場，山梨醣可用於食品、餡料、牙膏、清潔化妝品、介面活性劑。

目前主要產品及其營收比重分別為果糖38.04%、麥芽糖32.78%、寡糖6.34%，奶精9.63%、其他13.21%。生產基地分布於台灣、泰國、馬來西亞。其中，泰國廠生產果糖、葡萄糖、山梨醇，總產能可達12萬噸/年，馬來西亞廠生產果糖、麥芽糖、超高麥芽糖，總產能約6萬噸/年。台灣廠區產能約8萬噸/年。

味王：前身為「中國醱酵工業股份有限公司」，原為生產味精大廠，現階段的事業可分為三大部份，包括營建部門、國外投資事業部門、國內食品部門，味丹為其大股東之一(持股約6%)。在泰國、越南、印尼等地皆有投資。為台灣知名食品公司，以「王子麵」為著名產品。公司目前營收比重：味精60%、速食麵18%、醬油8%、其他14%。

產業概況：

環泰：國內能生產全系列果糖產品就只有環泰、台榮、豐年豐禾，主要都是內需消化，此三家廠商佔了95%的市占率，而因為三家的地理位置正巧形成了市場區隔，環泰佔據北中部飲料大廠、台榮為中部、豐年為南部，故產業集中度相當高，競爭者之進入障礙較高。

味王：依據《ITIS 產業評析--2016 年第四季及全年我國食品產業回顧與展望》指出，2016 年全年我國食品業產值估計約為新台幣6,184 億元，較去年增加 2%；其中麵條粉條類食品業、製糖業、冷凍冷藏肉類業及烘焙炊蒸食品業產值增加幅度較大。2016 年雖全球經濟發展較停滯，國際研究機構下修全球經濟成長率，但屬民生食品的食品產業因應環境、消費需求及餐飲市場動能等變化，產值仍能持續提升，但經營壓力增加，轉型動作亦更積極。

財務比率分析：

(一)獲利能力分析

味王的生命週期仍屬於成長期，競爭者還不算太多。另一方面，由於國人外食比例逐年提高，調味料市場的規模也逐漸擴大，相較於公司周期已到成熟期，且主要產品果糖在國人近年來對健康意識的加深，難以提高需求量的環泰而言，味王能保有較高的定價能力，因此享有較高的毛利率及ROE。

(二)償債能力分析

近幾年來，味王的利息保障倍數及長期資金佔固定資產比例都遠勝於環泰，可在公司償債能力方面，味王是優於環泰的。

(三)股價分析

 雖然在財務比率方面，味王都遠勝於環泰，以本益比估值法估算，環泰的價格遠低於合理價，推測是受到今年董事因101年之詐欺案宣判必須歸還不當得利所影響。將對而言，味王的本益比一直處於平均水準，股價並未明顯低估。因此，建議買入環泰，味王則可長期持有。

	環泰	味王
目前價格	11.55	23.9
估計價格	13.6	24.72
評價	買入	持有

產業分析：

環泰：環泰生產的果糖為飲料業主要原料之一，然飲料業受氣候多變及無糖茶飲需求量增加因素影響，以及食安問題的發酵，導致外食人口減少以致含糖飲品需求量下滑，果糖銷售量亦隨之下滑。此外，近年來媒體、專家學者對果糖食用健康疑慮的持續報導，也造成部分廠商的轉向或調整採購量，因此價格難以抬升，且果糖業的毛利率深受國際樹薯澱粉(果糖原料)影響，近日國際樹薯供給開始減少，預計在未來對環泰的毛利率造成影響。

味王：由於台灣內需市場成長幅度遲緩，因而造成產品推廣之阻力，再加上陸客減少，使餐飲業的持長放緩，因此難以推升產品需求。食品業競爭者多，進入障礙低，唯有不斷推出新品，且增加規模效益，才有可能保持公司成長。

資料來源：財報狗,Moneydj , 環泰年報 , 味王年報, 台榮年報 , 經濟部統計處