ER的財經專欄

                            書籍連結： http://www.books.com.tw/products/0010750137 會計的歷史可說是商業的歷史，最早從美索不達米亞平原時代就有簿記的存在。而隨著商業的進步，普通的簿記已無法因應越來越複雜的商業模式。十二世紀時，富裕的義大利上各個共和城邦，多人合夥企業、銀行與遠距貿易等概念開始興盛。商人為了釐清事業的獲利情況，因此醞釀出複式簿記法的概念。所謂複式簿記就是將所有的交易分成借貸兩方，當借貸兩方平衡即代表帳目正確。在那之後隨著梅迪奇家族的興起，複式簿記法在銀行業中發揚光大，複式簿記法所帶來的工整性及便利性大大提升銀行的資產管理能力。然而，隨著梅迪奇家族在政治圈的勢力興起，象徵商業與紀律的複式簿記法卻被其所忽視。梅迪奇家族的財富也隨著其忽略複式簿記法的過程中逐漸消逝。現今，剩下的只有其曾經繁盛的佳話，以及曾為其所依靠的複式簿記法。 隨著工業革命時代的開始，投資與買賣股票的需求也日益增加，而投資人想要了解企業的財務狀況的方法只有企業所公務的財務報表，而檢查其是否足以相信就是會計師的工作了。由於會計師的工作牽涉到大量的專業，以及其對企業的重大影響，會計師逐漸成為社會中的上流階層。但隨著其的影響力逐漸增大，腐敗與詐欺的事件卻層出不窮。原本以誠信為基礎的職業，反而逐漸變成腐敗的象徵，此時最需要的即是回歸會計的初衷—"當責"。 現代會計之父 帕喬利 ：「我會在所有的帳本上畫上十字架，以確保所有的帳目都有上帝監督。」 會計的本質就是"當責"與誠信。會計師就如同企業的醫生，以自身的專業與誠信檢查企業的財務，但在賦予如此重大的責任與權力的同時，如果會計師的操守出現問題，那必然會造成嚴重的社會問題。 網路泡沫年代，一個既美好又虛幻的年代，而在泡沫破碎的同時，一家名為「安德信」的會計師事務所的弊案也隨之爆發。安德信為了賺取高昂的企業顧問費用，幫助「恩隆」製作假帳，掩蓋其經營不善的事實。時至今日，恩隆案依舊是就讀財經的學子必會接觸的案例，而原本為世界前六大會計師事務所的安德信也因為一場場的法律訴訟消失了。 會計的重視與否足以影響一個國家的興衰，...

未來投資大預測五之二／主動型基金失寵？基金經理人統治投資界的時代快結束了 https://money.udn.com/money/story/8853/2960828 先說結論，主動型基金必定會被被動型基金所擊敗，但是否會使其完全消失？我想答案是否定的 近年來，被動型基金的浪頭越來越猛烈，就連巴菲特也公開支持被動型基金。事實上，我也十分贊同，被動型基金就績效以及費用方面一直都優於主動型基金，對於一名沒時間研究的投資人，運用被動型做資產配置，以達到退休規劃的目標，被動型基金可說是首要之選。然而那是對投資人的狀況。 對於投信業者而言，主動型基金一直是它們的主要獲利來源(手續費收入是被動型基金的5倍左右)，國內投信加外資總共36家，在總收入銳減的情況下，市場必定無法容納全部。 近年來，元大、富邦、國泰因感受被動型基金的趨勢，因此都十分積極投入ETF市場，企圖以量來減緩其所受到的衝擊(事實上，發行ETF需要一定的資金規模，國內的小型投信也難以做到)。然而，另一方面也意味著國內的投信業將進入一波整併及併購時期，而其中所牽涉到的利益及機會就留給讀者自行想像吧。 那到底主動型基金會不會就此消失呢？答案是否定的。ETF商品所連動的資產大多都具有一定流動型(因為ETF的特點就是追蹤其整體表現)，然而，由於某些金融商品流動性不佳(例如某些高收益債或不動產)，使其難以追蹤，長期下來流動性的缺少會造成追蹤誤差的增大，ETF所追求的追蹤整體表現自然也就無法辦到了。

有人說一名成功的主動投資人除了精準的眼光，也必須要有過人的膽識，然而對於一名價值投資人來說，控制下檔風險才是其最厲害的地方。 本書指出價值投資人是靠著投資低風險且高度不確定的事業賺錢。本書將其稱作當道(Dhandho)投資，可以試想，如果今天有一個投資機會，有90%的機率會得到100%的報酬，10%的機率會損失投入本金的20%，你是否敢投資。我想多數理性的人都會選擇要投資，但在現實生活中卻並非如此。其實，這類的機會雖然不多，但幾乎年年都有，只是多數人都沒有膽子下注。 巴菲特：「別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪」 成功的投資人並不是專注於預測未來，而是找尋勝率高、風險小的賭局。這也是為甚麼多數價值投資人並不偏好科技或成長股，因為未來的變數實在太多，能以估計其勝率。 那我們如果估算出勝率，我們又該投資多少呢？一名偉大的數學家約翰·拉里·凱利運用機率論替我們找到了解答，即為凱利公式。 ， 凱利公式 （ 英語： Kelly formula ），也稱凱利方程式，是一個用以使特定賭局中，擁有正期望值之重複行為長期增長率最大化的公式。 因此下注的最佳資金比率應該是 每次下注的資金比率= 期望獲利/贏取金額 而知道了最佳下注比例之後，就必須決定何時要賣出，多數的書籍都未提到賣出時機的判斷，但買出的時機可說是跟買入的時機相等重要 書中提出兩個賣出的兩個判斷點： 1.股價到達所估的內涵價值 2.該資產在投資組合內超過三年，但依舊沒有起色(此時賣掉的考量多是因為其持有的時間成本，而非其內在價值真正減損，又或者是你真的看走眼了。 書籍連結： http://www.books.com.tw/products/0010744315 粉絲專頁： https://www.facebook.com/ER-%E7%9A%84%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%B0%88%E6%AC%84-1982458542030133/

l    研究動機： 之前 9 月時發布利多，卻因為董事的內線交易使股價來到本益比只有 8.6 的情況，因此想看看是否有投資機會。 一、 公司簡介 昭輝是國內汽車零組件製造商，主攻 AM(After Market) 零組件市場，產品有 6 成來自保險桿、 2 成多為水箱護罩，其他產品還包括下飾板、車燈支架等，台灣廠的主要接單為北美 AM 市場，中國市場方面則在 2015 年以併購方式，透過常熟冠林佈局中國 OE 車市，並新建遼寧冠林，積極搶進中國訂單。主要銷售地區為美洲市場與中國市場為大宗，各占了將近 50% 的營收。 下圖為其銷售的地區，由於台灣的營收多為與美商交易，因此實際上，美洲地區占了一半的營收 二、 財報分析 (一) 獲利性分析 昭輝原本專攻美洲市場時，產品多事 AM 為主，因此毛利高，營收穩定，現在仍是穩定的獲利來源。另一方面，由於邵輝在 2015Q1 併購了常熟冠林 ( 主要做 OE) ，由於 OE 的毛利較低，且不穩定，再加上近年來人民幣匯率浮動嚴重，因此使往後幾年的淨利率不穩且下滑。 其競爭對手東陽 (1319) 專攻 OE 市場，近期才剛涉入AM市場，使其在淨利率一直不敵昭輝，但是在朝暉開始涉足 OE 市場，由於 OE 的淨利率不高，再加上昭輝仍處於適應期，使其在 2016 年度淨利率低於東陽。 (一) 安全性分析 昭輝自 2015 年踏入中國市場後，自由現金流常維持在 <0 的情況，原因是為常熟冠林擴建以及遼寧冠林的建廠計畫持續投入資金，目前常熟冠林的工程大致結束，遼寧冠林第一期工程完工，預計 2019 年投入第二期工程，因此預計自由現金流將於明年度回升。 營業現金流佔淨利比的部分近期多高於 70% ，仍在安全範圍 三、 價值評估 目前公司主要有兩個主要業務，一是高毛利以美洲市場為主的 AM 市場，二是低毛利但有高度營收成長性的 OE 市場 ( 主要為常熟冠林和遼寧冠林製造 ) ，美洲市場大致已經穩定，每年成長幅度不大，是公司穩定的獲利來源。另一方面 OE 市場營收成長潛力高，根據公司說法，常熟冠林明年將由目前約 2,400 萬人民幣月產值，提高至 3,000 萬，遼寧冠林方面預計明年產能將達 2.5 ...

一、 公司概況： 公司專注於高壓、高容等利基型 MLCC 製造，且代理主動元件及系統產品元件的銷售為主。近幾季主動元件的營收占比逐漸下滑，主要是因為智慧型手機市場的成長緩和，然而總營收並未因此下滑。公司在近幾季因為被動元件的需求大增，導致其營收大增，第三季被動元件佔總營收比重達 34% ，創五年來新高，未來也將是公司核心發展方向及成長動能，另外在系統產品的部分年成長也達 29.5% ，也是未來潛在的成長動能。最新第三季的營收占比為被動元件約占 34% 、系統模組約占 27% 、主動元件約占 22% 。           過去營收占比 第三季營收成長 二、 財務比率分析 毛利率： 近期禾伸堂調整其產品組合，提高生產毛利率較高的被動元件，並受惠於近期國巨 (2327) 將在 12 月調高 MLCC 的報價約 30% ，預期其毛利率仍會持續上升 三、 價值評估 由於被動元件持續調整報價，預計第四季毛利率將持續上升或持平，除了被動元件外，系統模組所帶來的營收成長將會成為另一個成長動能。主動元件的營收衰退也是必須注意。 考慮到禾伸堂近期並未有明確的增產計畫，因此預計未來的獲利成長將會是調整產品產能分配，以提高毛利率。 假設未來的營收成長都與第三季相當，可估出 2017 全年 EPS 將為 3.29 ，並維持第三季的年成長率，因此假設合理本益比為 25 ，合理價為 82.25 資料來源：公司年報、財報狗、yahoo新聞、鉅亨網 粉絲頁： https://www.facebook.com/ER-%E7%9A%84%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%B0%88%E6%AC%84-1982458542030133/

獲利性分析 (1) 毛利率：此指標在製造業較為重要，因為製造成本將較於其他產業佔營收比重較大，因此要評估降低製造成本以提高淨利就是製造業所該考慮的。 然而，毛利率也會原物料價格以及市場需求影響，有時一個公司的毛利率提升並不是因為其節省成本的技術驚人，而是國際原物料的突然下跌以及國際需求面的突然提升，這種的毛利率成長並非真正的成長，因此在看毛利率的同時也必須考慮中下游報價的問題。例如：友達的毛利率幾乎取決於國際面板報價，因此常常巨幅變動。 (2) 營業利益率：此項指標較常被用在技術密集的產業，因為大部分的成本並非來自原料，而是研發、銷售費用，因此難以用毛利率衡量，比如 IC 設計及生技藥廠等必須大量投入研發費用的產業。 (3) 營運周轉天數： 1. 存貨週轉天數：存貨從製造到銷售出去總共花多少天。通持常在產品壽命短的公司，存貨週轉天數不超過兩個月，因此，此指標難以用於不同業間的比較，但與同業比較時，較低的存貨週轉天數可當營運效率良好的象徵。 但是並非所有存貨週轉天數下降都代表營運效率的上升，有時候是公司的營運狀況變差，需要的存貨調整，因此，此指標必須搭配營收狀況一起使用。 2. 應收帳款周轉天數：產品銷售到收到現金所花費的時間。 應收帳款周轉天數可看出公司在同業中的競爭地位，通常越短就代表其地位越高。而應收帳款周轉天數如果突然激增，可能是受到徒然增加的應收帳款影響，此時就必須注意其是否用提列應收帳款來虛增盈餘。 (4) 股東權益報酬率 (ROE)      ROE 就是股東權益報酬率，也可以說是公司利用自有資金賺錢的能力，如果股東權益 100 萬，今年淨利 15 萬，那 ROE 就是 15% ，而各個類型的產業及公司不同的成長階段都會影響 ROE 。 以下分類： 1. 平穩型：受景氣波動小，多為民生必需產業。因為民生必需產業受景氣的影響不大，因此即使在總經情況較差的時候，也能保有穩定的獲利。例如：電信業。 2. 大幅波動型： ROE 會大幅變動多半是容易受景氣影響的景氣循環股。因為其股價多會因為景氣起起伏伏，因此比較適合波段操作，如果想要長期投資，還是少碰為妙。例如化學材料業 3. 趨勢向下型：這種情...