從榮成(1909)下殺中所學到的事

從榮成(1909)下殺中所學到的事

約在今年7月時，我發現過去所研究的榮成已經從高點腰斬，那時中國限廢令的影響逐漸變大，使其毛利急速下滑，身為價值投資人，我認為有利可圖，因此我回去重新研究了一下此支股票，發現幾點正面跡象：

1.      內部人持續買進：從四月開始，董監事就持續買進自家股票，成本約在3X元，就過去經驗，這是個不錯的跡象。

2.      公司治理良好：因為在學校修課的緣故，意外接觸到該公司的獨立董事，得知其管理層對資訊管控謹慎，法人也難以得知其內部資訊，當時我認為這代表我們所掌握的資訊量與法人大致相同，不會有知道公司有問題，法人先逃的情況。再加上管理層對未來的增產很有規劃，之前的資產計畫都有上軌道因此我認為這家公司的管理層是值得信任的。

3.      中國同業的毛利率已回升：榮成為中國工業用紙的前五大龍頭，當初我查閱其同業的財報，發現其毛利率已回升，我那時認為榮成只是因為過去多用國內廢紙，需要調整其原料來源，因此毛利率回升較晚，加上之後榮成自結的6月營利表現有回升的現象，因此判定此次下殺只是短期現象，可逢低布局。

但是最後榮成從26塊一路下殺至現今的16塊，我從其中歸結出我分析有誤的地方：

1.      內部人也有可能看錯產業趨勢，過度相信內部人所持有的資訊

2.      錯估中國對外資企業的差別待遇：當初以為榮成在中國表現良好，且規模算大，中國應該不會讓他太難看，結果中國應是不通過榮成的國外廢紙進口申請，導致榮成的毛利率又更加惡化

3.      忘記考慮替代品效果：工業用紙主要用於包裝，過去因為紙包裝相對塑膠包裝成本低廉，因此多用紙包裝，但因為中國限廢令的緣故，紙價飆漲，使下游廠商開始使用塑膠包裝，使榮成營收進一步惡化。

希望自身的慘痛經驗能讓大家做個參考