ER的財經專欄

l    研究動機： 之前 9 月時發布利多，卻因為董事的內線交易使股價來到本益比只有 8.6 的情況，因此想看看是否有投資機會。 一、 公司簡介 昭輝是國內汽車零組件製造商，主攻 AM(After Market) 零組件市場，產品有 6 成來自保險桿、 2 成多為水箱護罩，其他產品還包括下飾板、車燈支架等，台灣廠的主要接單為北美 AM 市場，中國市場方面則在 2015 年以併購方式，透過常熟冠林佈局中國 OE 車市，並新建遼寧冠林，積極搶進中國訂單。主要銷售地區為美洲市場與中國市場為大宗，各占了將近 50% 的營收。 下圖為其銷售的地區，由於台灣的營收多為與美商交易，因此實際上，美洲地區占了一半的營收 二、 財報分析 (一) 獲利性分析 昭輝原本專攻美洲市場時，產品多事 AM 為主，因此毛利高，營收穩定，現在仍是穩定的獲利來源。另一方面，由於邵輝在 2015Q1 併購了常熟冠林 ( 主要做 OE) ，由於 OE 的毛利較低，且不穩定，再加上近年來人民幣匯率浮動嚴重，因此使往後幾年的淨利率不穩且下滑。 其競爭對手東陽 (1319) 專攻 OE 市場，近期才剛涉入AM市場，使其在淨利率一直不敵昭輝，但是在朝暉開始涉足 OE 市場，由於 OE 的淨利率不高，再加上昭輝仍處於適應期，使其在 2016 年度淨利率低於東陽。 (一) 安全性分析 昭輝自 2015 年踏入中國市場後，自由現金流常維持在 <0 的情況，原因是為常熟冠林擴建以及遼寧冠林的建廠計畫持續投入資金，目前常熟冠林的工程大致結束，遼寧冠林第一期工程完工，預計 2019 年投入第二期工程，因此預計自由現金流將於明年度回升。 營業現金流佔淨利比的部分近期多高於 70% ，仍在安全範圍 三、 價值評估 目前公司主要有兩個主要業務，一是高毛利以美洲市場為主的 AM 市場，二是低毛利但有高度營收成長性的 OE 市場 ( 主要為常熟冠林和遼寧冠林製造 ) ，美洲市場大致已經穩定，每年成長幅度不大，是公司穩定的獲利來源。另一方面 OE 市場營收成長潛力高，根據公司說法，常熟冠林明年將由目前約 2,400 萬人民幣月產值，提高至 3,000 萬，遼寧冠林方面預計明年產能將達 2.5 ...

一、 公司概況： 公司專注於高壓、高容等利基型 MLCC 製造，且代理主動元件及系統產品元件的銷售為主。近幾季主動元件的營收占比逐漸下滑，主要是因為智慧型手機市場的成長緩和，然而總營收並未因此下滑。公司在近幾季因為被動元件的需求大增，導致其營收大增，第三季被動元件佔總營收比重達 34% ，創五年來新高，未來也將是公司核心發展方向及成長動能，另外在系統產品的部分年成長也達 29.5% ，也是未來潛在的成長動能。最新第三季的營收占比為被動元件約占 34% 、系統模組約占 27% 、主動元件約占 22% 。           過去營收占比 第三季營收成長 二、 財務比率分析 毛利率： 近期禾伸堂調整其產品組合，提高生產毛利率較高的被動元件，並受惠於近期國巨 (2327) 將在 12 月調高 MLCC 的報價約 30% ，預期其毛利率仍會持續上升 三、 價值評估 由於被動元件持續調整報價，預計第四季毛利率將持續上升或持平，除了被動元件外，系統模組所帶來的營收成長將會成為另一個成長動能。主動元件的營收衰退也是必須注意。 考慮到禾伸堂近期並未有明確的增產計畫，因此預計未來的獲利成長將會是調整產品產能分配，以提高毛利率。 假設未來的營收成長都與第三季相當，可估出 2017 全年 EPS 將為 3.29 ，並維持第三季的年成長率，因此假設合理本益比為 25 ，合理價為 82.25 資料來源：公司年報、財報狗、yahoo新聞、鉅亨網 粉絲頁： https://www.facebook.com/ER-%E7%9A%84%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%B0%88%E6%AC%84-1982458542030133/

獲利性分析 (1) 毛利率：此指標在製造業較為重要，因為製造成本將較於其他產業佔營收比重較大，因此要評估降低製造成本以提高淨利就是製造業所該考慮的。 然而，毛利率也會原物料價格以及市場需求影響，有時一個公司的毛利率提升並不是因為其節省成本的技術驚人，而是國際原物料的突然下跌以及國際需求面的突然提升，這種的毛利率成長並非真正的成長，因此在看毛利率的同時也必須考慮中下游報價的問題。例如：友達的毛利率幾乎取決於國際面板報價，因此常常巨幅變動。 (2) 營業利益率：此項指標較常被用在技術密集的產業，因為大部分的成本並非來自原料，而是研發、銷售費用，因此難以用毛利率衡量，比如 IC 設計及生技藥廠等必須大量投入研發費用的產業。 (3) 營運周轉天數： 1. 存貨週轉天數：存貨從製造到銷售出去總共花多少天。通持常在產品壽命短的公司，存貨週轉天數不超過兩個月，因此，此指標難以用於不同業間的比較，但與同業比較時，較低的存貨週轉天數可當營運效率良好的象徵。 但是並非所有存貨週轉天數下降都代表營運效率的上升，有時候是公司的營運狀況變差，需要的存貨調整，因此，此指標必須搭配營收狀況一起使用。 2. 應收帳款周轉天數：產品銷售到收到現金所花費的時間。 應收帳款周轉天數可看出公司在同業中的競爭地位，通常越短就代表其地位越高。而應收帳款周轉天數如果突然激增，可能是受到徒然增加的應收帳款影響，此時就必須注意其是否用提列應收帳款來虛增盈餘。 (4) 股東權益報酬率 (ROE)      ROE 就是股東權益報酬率，也可以說是公司利用自有資金賺錢的能力，如果股東權益 100 萬，今年淨利 15 萬，那 ROE 就是 15% ，而各個類型的產業及公司不同的成長階段都會影響 ROE 。 以下分類： 1. 平穩型：受景氣波動小，多為民生必需產業。因為民生必需產業受景氣的影響不大，因此即使在總經情況較差的時候，也能保有穩定的獲利。例如：電信業。 2. 大幅波動型： ROE 會大幅變動多半是容易受景氣影響的景氣循環股。因為其股價多會因為景氣起起伏伏，因此比較適合波段操作，如果想要長期投資，還是少碰為妙。例如化學材料業 3. 趨勢向下型：這種情...

企管 - 僕人 「唯有當做出正確的事情所必須付出的代價大於我們願意付出的程度時，才能凸顯出性格的真正所在。」 一名在生活、家庭、工作受挫的經理人，在一次次與西面修士的對談下，她終於從生活中得到解放 第一天     重新定義 威權 V.S 威信 威權是利用制度、錢財和身分來要求下屬做事 威信是用的自身影響力來引導員工發揮出他們的能力 因此領導者必須在維持員工工作效率的情況下，建立良好的人際關係，如果只有人際關係，充其量只不過是保母，而非領導者。而不只要維持與員工間的人際關係，與我們合作的業者或供應商也該兼顧，如果想永續經營，就必須與顧客及供應商建立良好的共生關係。 第二天     打破成規 金字塔管理，上對下發號司令。下屬只能服從 倒金字塔圖，即為僕人是管理的體現，領導者並非單純發號司令，必須先一步發現員工的需求，並開始解決他，而解決員工的需求後，員工的工作效率自然會變好。但是並非對下屬唯命是從，領導者必須分清楚什麼是員工所需而非所欲，所欲是員工想要的而非需要的，滿足需要可以提高工作效率，但滿足所欲只是單純慣壞員工。 僕人式管理：誰若居首，誰就得做大眾的奴僕                            第三天領導表率 領導始於決心，只要我們擁有決心，我們就可以去關愛他人，為了滿足他們的需求，就必須犧牲奉獻，一旦犧牲奉獻，便可建立威信，直到建立威信才能算真正的領導。  第四天 愛是動詞                             詳述愛的本質。                  ...