財報分析--昭輝（股票代號1339）
l 研究動機： 之前 9 月時發布利多，卻因為董事的內線交易使股價來到本益比只有 8.6 的情況，因此想看看是否有投資機會。 一、 公司簡介 昭輝是國內汽車零組件製造商，主攻 AM(After Market) 零組件市場，產品有 6 成來自保險桿、 2 成多為水箱護罩，其他產品還包括下飾板、車燈支架等，台灣廠的主要接單為北美 AM 市場，中國市場方面則在 2015 年以併購方式，透過常熟冠林佈局中國 OE 車市，並新建遼寧冠林，積極搶進中國訂單。主要銷售地區為美洲市場與中國市場為大宗，各占了將近 50% 的營收。 下圖為其銷售的地區，由於台灣的營收多為與美商交易，因此實際上，美洲地區占了一半的營收 二、 財報分析 (一) 獲利性分析 昭輝原本專攻美洲市場時，產品多事 AM 為主，因此毛利高，營收穩定，現在仍是穩定的獲利來源。另一方面，由於邵輝在 2015Q1 併購了常熟冠林 ( 主要做 OE) ，由於 OE 的毛利較低，且不穩定，再加上近年來人民幣匯率浮動嚴重，因此使往後幾年的淨利率不穩且下滑。 其競爭對手東陽 (1319) 專攻 OE 市場，近期才剛涉入AM市場，使其在淨利率一直不敵昭輝，但是在朝暉開始涉足 OE 市場，由於 OE 的淨利率不高，再加上昭輝仍處於適應期，使其在 2016 年度淨利率低於東陽。 (一) 安全性分析 昭輝自 2015 年踏入中國市場後，自由現金流常維持在 <0 的情況，原因是為常熟冠林擴建以及遼寧冠林的建廠計畫持續投入資金，目前常熟冠林的工程大致結束，遼寧冠林第一期工程完工，預計 2019 年投入第二期工程，因此預計自由現金流將於明年度回升。 營業現金流佔淨利比的部分近期多高於 70% ，仍在安全範圍 三、 價值評估 目前公司主要有兩個主要業務，一是高毛利以美洲市場為主的 AM 市場，二是低毛利但有高度營收成長性的 OE 市場 ( 主要為常熟冠林和遼寧冠林製造 ) ，美洲市場大致已經穩定，每年成長幅度不大，是公司穩定的獲利來源。另一方面 OE 市場營收成長潛力高，根據公司說法，常熟冠林明年將由目前約 2,400 萬人民幣月產值，提高至 3,000 萬，遼寧冠林方面預計明年產能將達 2.5 ...