財報分析--昭輝（股票代號1339）

l   研究動機：

之前9月時發布利多，卻因為董事的內線交易使股價來到本益比只有8.6的情況，因此想看看是否有投資機會。

一、公司簡介

昭輝是國內汽車零組件製造商，主攻AM(After Market)零組件市場，產品有6成來自保險桿、2成多為水箱護罩，其他產品還包括下飾板、車燈支架等，台灣廠的主要接單為北美AM市場，中國市場方面則在2015年以併購方式，透過常熟冠林佈局中國OE車市，並新建遼寧冠林，積極搶進中國訂單。主要銷售地區為美洲市場與中國市場為大宗，各占了將近50%的營收。

下圖為其銷售的地區，由於台灣的營收多為與美商交易，因此實際上，美洲地區占了一半的營收

二、財報分析

(一)獲利性分析

昭輝原本專攻美洲市場時，產品多事AM為主，因此毛利高，營收穩定，現在仍是穩定的獲利來源。另一方面，由於邵輝在2015Q1併購了常熟冠林(主要做OE)，由於OE的毛利較低，且不穩定，再加上近年來人民幣匯率浮動嚴重，因此使往後幾年的淨利率不穩且下滑。

其競爭對手東陽(1319)專攻OE市場，近期才剛涉入AM市場，使其在淨利率一直不敵昭輝，但是在朝暉開始涉足OE市場，由於OE的淨利率不高，再加上昭輝仍處於適應期，使其在2016年度淨利率低於東陽。

(一)安全性分析

昭輝自2015年踏入中國市場後，自由現金流常維持在<0的情況，原因是為常熟冠林擴建以及遼寧冠林的建廠計畫持續投入資金，目前常熟冠林的工程大致結束，遼寧冠林第一期工程完工，預計2019年投入第二期工程，因此預計自由現金流將於明年度回升。

營業現金流佔淨利比的部分近期多高於70%，仍在安全範圍

三、價值評估

目前公司主要有兩個主要業務，一是高毛利以美洲市場為主的AM市場，二是低毛利但有高度營收成長性的OE市場(主要為常熟冠林和遼寧冠林製造)，美洲市場大致已經穩定，每年成長幅度不大，是公司穩定的獲利來源。另一方面OE市場營收成長潛力高，根據公司說法，常熟冠林明年將由目前約2,400萬人民幣月產值，提高至3,000萬，遼寧冠林方面預計明年產能將達2.5億，然而其是否能帶來實質獲利，仍是未知數。

明年估計中國市場的產能3000*12*4.5=1620000(千元)，淨利率約3%

美洲市場維持不變，除中國市場營收維持在1378640(千元)，淨利率約20%

預期獲利中國：1620000*3%*86.69%=42131.34(千元)

    其他市場：1378640*20%=275728(千元)

總獲利：42131.34+248155.2=317859.34(千元)

總股數：74138875(股)

預估2018年EPS:317859.34/74138.875=4.287

預估合理價：

基於目前獲利成長狀況並不樂觀，明年預估只會有2-3%的成長，因此保守估計合理價為4.287*10=42.87(元)

目前市價：42.95(元)

       

四、未來成長動能

(1)   遼寧冠林產能開啟

雖然預計產能達2.5億元，但考量到其仍未達到規模效益，使淨利率過低，預計對明年獲利有限

(2)   美洲市場緩慢成長

根據競爭對手東陽說法則強調，今年北美車市冷清，新車銷售量減少，但汽車保有量仍居高，且民眾就算不買車也不能不修車，對AM而言市場商機是平穩的

(3)   常熟冠林淨利率提升

常熟冠林的獲利率一直不太穩定，目前的獲利率都維持在3-4%左右，根據公司說法，公司將在明年度興建自動化設備，預期效果仍是觀察重點

(4)   人民幣、美元的匯率變化

近期台幣持續走強，造成昭輝的匯損嚴重，如能改善，將會是獲利的一大助益

五、結論：

未來成長動能稍嫌匱乏 ，但如果未來中國市場缺工問題改善，提高淨利率，將可能有一波強勁的成長，因此可持續追蹤，但尚不建議買入

六、資料來源：財報狗、公司年報、Moneydj報導

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